時隔14年，貨幣政策為何轉向“適度寬松”
2024-12-10 10:56:37
來源：新京報
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據新華社消息，中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經濟工作。
會議認為，今年是實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標任務的關鍵一年，經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，全年經濟社會發(fā)展主要目標任務將順利完成。
面對2025年，會議從多個領域部署做好明年經濟工作。其中，會議指出，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。
值得注意的是，財政政策基調由“積極”調整為“更加積極”，貨幣政策基調由“穩(wěn)健”轉為“適度寬松”，這是我國實施“穩(wěn)健”貨幣政策基調14年后的首次調整。
從2011年開始，貨幣政策基調連續(xù)14年“穩(wěn)健”
從我國過去30年的貨幣實踐來看，貨幣政策基調由緊到松可依次劃分為“從緊”“適度從緊”“穩(wěn)健”“適度寬松”和“寬松”等五個主要區(qū)間。根據客觀形勢變化，貨幣政策以“穩(wěn)健”為中樞，在“從緊”與“寬松”之間靈活調整，以達到穩(wěn)經濟和逆周期調節(jié)的目的。
從歷史經驗看，在經濟過熱或通脹威脅下，貨幣政策基調通常都會向“緊”的方向調整。如1993年的“適度從緊”；在收縮沖擊的背景下，貨幣政策基調則會及時向“松”的方向作出調整。
在有效應對2008年全球金融危機后，從2011年開始，我國貨幣政策重新回到“穩(wěn)健”的基調上，主要目的是為防通脹、防資產價格泡沫、防“熱錢”異動和防金融風險。
在此后約14年的時間里，我國貨幣政策基調再沒有發(fā)生大的變化。
“但在實際運作中還是有偏松或偏緊的傾向”，中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業(yè)研究院院長兼首席經濟學家連平表示，雖然14年里貨幣政策基調為“穩(wěn)健”，但2011-2013年總體上表現(xiàn)為偏緊，強調對通脹的防范；2014-2019年回歸“穩(wěn)健中性”，強調不松不緊；2020-2024年實質上是偏松，突出了貨幣政策的靈活適度和精準有力。
與“更加積極”的財政政策形成配合
連平認為，從當前形勢看，我國貨幣政策基調有必要也有條件調整為“適度寬松”。
一方面，宏觀經濟的持續(xù)向好亟需貨幣政策進一步發(fā)力支持。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據顯示，今年11月份，我國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.3%，繼續(xù)上升，且已連續(xù)兩個月站上榮枯線，制造業(yè)擴張步伐小幅加快。我國作為制造業(yè)大國，制造業(yè)持續(xù)回升態(tài)勢還需要進一步鞏固。此外，物價、房地產、消費等指標也仍在緩慢恢復中，需要貨幣政策加力支持。
另一方面，財政政策基調由“積極”調整為“更加積極”，貨幣政策要給予積極配合，相應地由“穩(wěn)健”調整為“適度寬松”，實施“雙松”組合，打好政策“組合拳”。
連平解釋，在逆周期調節(jié)過程中，政府通常會使用擴張性財政政策，通過舉債、赤字、減稅和擴大政府支出等措施來刺激社會總需求。但由于擴張性財政政策自身存在“擠出效應”的副作用，即當政府支出增加時，貨幣需求會相應增長，在貨幣供給既定情況下，利率會上升，導致私人部門投資受到抑制。此時往往需要搭配擴張性貨幣政策，通過增加貨幣供應量來抑制利率上行。
近年來，我國財政政策基調定位于“積極的財政政策”，并提出要“加力提效”。2024年，我國赤字率設定為3%，新增地方政府專項債券額度為3.9萬億元，較去年進一步增長，同時決定，自今年起連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債。
此外，美聯(lián)儲于9月和11月連續(xù)兩次降息，為我國貨幣政策基調調整提供了時間窗口。連平指出，近年來，在經濟下行壓力加大的情況下，我國貨幣政策基調未作出調整，原因之一是美聯(lián)儲實施的高利率政策對我國所產生的掣肘。目前，美聯(lián)儲降息路徑仍有不確定性，降息步伐或將放緩，仍需保持關注。
“適度寬松”避免導致“大水漫灌”
從2020年至今，面對內外部沖擊，我國貨幣政策取向向“靈活適度”“靈活精準、合理適度”“精準有效”等偏松方向做出調整，但總體基調仍然是“穩(wěn)健”。
此次調整一個積極意義在于，與當前基調“穩(wěn)健”但實際偏松的貨幣政策相比，將貨幣政策明確為“適度寬松”能夠向市場發(fā)出更加清晰、明確的政策信號，使得市場各方更好地領會政策的寬松意圖，并對后續(xù)政策一致性抱有積極預期，增強對于經濟復蘇向好的信心。
那么，貨幣政策轉向“適度寬松”意味著“大放水”嗎？對此，連平認為，“適度寬松”的貨幣政策基調介于“穩(wěn)健”和“寬松”之間，“是合理的、恰如其分的調整”。
他表示，“適度寬松”相比“穩(wěn)健”要更加積極進取，可以匹配總量、價格和結構性貨幣政策工具更大力度的運用空間，向市場注入充足的流動性，并推動實際利率顯著走低。相比“寬松”又更為審慎，可以避免導致“大水漫灌”等后遺癥。
年底前有望再度降準
適度寬松的貨幣政策下，我國會采取哪些操作工具是外界關注的焦點。未來一段時期，我國是否還會降準、降息？
今年以來，我國已經兩次降低存款準備金率。最近一次發(fā)生在今年9月，央行下調金融機構法定存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元，下調后金融機構加權平均存款準備金率約為6.6%。
接下來是否會進一步降準？中國人民銀行行長潘功勝在10月份舉行的2024金融街論壇年會開幕式上表示，“預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25個至0.5個百分點?！?/p>
多位專家也表示，與國際上主要經濟體相比，我國降準還有空間。連平具體建議，由于中大型銀行加權平均存款準備金率高于小型銀行，如果實施新一輪降準，仍可考慮以國有大型商業(yè)銀行及全國性股份制商業(yè)銀行的定向降準為主。
同時，降息也有空間。連平認為，2025年擴大有效需求、實現(xiàn)經濟企穩(wěn)回升仍然需要適度降息，但幅度不會過大，總體將保持“穩(wěn)中求進”的基調。
他表示，新一屆美國政府當選、美聯(lián)儲降息節(jié)奏預計放緩等外部因素或將對人民幣匯率穩(wěn)定形成一定壓力，央行大幅降息的外部條件并不充分，且利率工具還需要為將來留有一定操作空間?？紤]內外部因素影響，降息幅度可能與2024年相當，預計全年降息可能在40bp-50bp左右。
除此之外，結構性貨幣政策也是十分重要的工具。潘功勝表示，央行將繼續(xù)實施好結構性貨幣政策工具，強化對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
對此，連平認為，2025年可能會延續(xù)使用即將到期的碳減排支持工具等兩項綠色金融工具，增加科技創(chuàng)新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款等工具額度，持續(xù)發(fā)揮結構優(yōu)化的作用。此外，目前部分工具使用率較低，2025年會著力推動商業(yè)銀行加大相關領域的信貸投放力度。（記者姜慧梓）
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